刚读完 CoinbaseInsto发布的70多页机构年度报告。这份报告分析了机构资金的关注方向。
分享一些核心要点：
开篇是整体判断：谨慎乐观
Coinbase认为2026年上半年的加密市场更像1996年，而不是1999年。
这个对比很有意思：96年互联网泡沫时期，新技术趋势已经确立，但估值还没失控，资本处于布局和建设期。
而99年则是故事满天飞，泡沫即将破裂的狂热期。
潜台词：当前加密市场结构正在改善，机构正在进场，而不是靠情绪和投机堆起来的泡沫。
理由是经济虽有放缓，但效率在提高，AI等新技术正在真实改变生产方式。
2026年最重要的主题：监管
这是整个报告最核心的部分。
今年美国加密监管动作频繁，从白宫到国会，从SEC到CFTC OCC，不同层级和部门持续推出监管框架：
• 年初：美联储允许银行为加密行业提供基础服务
• 年中：稳定币法规落地，市场结构法案推进
• 最近：加密资产被允许进入传统交易体系
不同的监管机构在认真划分边界。
对机构来说，清晰的监管框架意味着可以做长期规划，可以搭建多年期产品，把加密资产当做长期业务而非实验项目。
隐私：机构的刚需
报告特别强调了隐私保护交易（Shielded Transactions）的增长。
2025年，越来越多的交易和资金选择带有隐私保护的链上环境，不只是交易数量增加，资产规模也在增长。
为什么隐私对机构如此重要？
在公开区块链上，没有隐私层的话，钱包地址 ， 仓位，清算路径都对全世界公开。
传统金融机构无法接受对手方和市场可以反推自己的策略和资金调度。
隐私不是为了逃避监管，而是一种分层透明：资产存在于公开账本，结算可审计可验证，但交易细节和策略需要隐私保护。这是商业机密和风控的要求。
RWA：真实世界资产上链
目前链上RWA的结构：
• 美国国债：88亿美元（最大块）
• 大宗商品：31亿美元
• 机构级另类基金：24亿美元
• 私募信贷：19亿美元
机构最关注的是美国国债上链。
原因：国债是低风险资产，有稳定现金流，非常适合做抵押品。
一旦代币化，它就能在链上作为抵押物，保证金或流动性管理工具，成为稳定币协议的底层资产。
这是把传统金融的低风险资产变成链上金融的基础资产。
比特币：从周期交易品到资产配置工具
报告认为，比特币的90天波动率已经可以和Nvidia，Tesla等科技股相提并论。
580亿美元的ETF净流入让比特币正在变成传统投资组合的一部分。
Coinbase质疑四年周期是否还成立，认为减半已经被提前计价，比特币正在从周期交易品变成资产配置工具。
这意味着波动性会减少，btc也会越来越”无聊”。
稳定币：金融圈的明星应用
Coinbase预测稳定币市值在2028年可能达到1.2万亿美元（是市值不是交易量）。
稳定币已经是加密货币最大的真实使用场景，而今年最大的变化是传统机构终于承认了这一点。
衍生品：从危险工具到基础设施
永续合约（Perps）正在变成机构对冲、生成收益和抵押的基础工具，不再只是用来赌方向。这是市场逐渐成熟的标志。
Coinbase的转型
Coinbase不再是简单的交易所，正在重新定位为金融基础设施公司。重点布局支付（Coinbase Payments、Base生态、X402、agentic payments）和机构服务。
从交易量看，机构交易量占了大部分，远超散户。这也是为什么看Coinbase的机构报告能掌握市场脉搏。
对Cardano和Midnight的启示
看完报告后，我觉得Cardano和Midnight在明年的环境中的优势：
Cardano的优势：
• 去中心化
• 清晰的监管合规路径
• 已被纳入多只ETF/ETP产品
• 与Pyth Network集成，补齐机构级低延迟价格数据
Midnight的机会：
• 定位解决”合规隐私”
• 可选择性披露，信息可验证但不必全部公开
• 面向机构和企业的隐私计算模型
• 随着机构参与度上升，链上隐私成为刚需
总结
2026年值得期待的：监管框架完善，机构入场加速，隐私需求上升，RWA发展。
机构的钱在哪里，流动性就在哪里。散户情绪制造波动，但机构资金决定大方向。
新年快乐。
写给能看懂的人
2026.01.02